アダム・バックのBSTR、カントー・フィッツジェラルドとの15億ドル規模のSPAC合併を解消…市場冷却の中で新たな条件を模索

2026年7月8日、アダム・バック（Adam Back）氏が率いるビットコイン・スタンダード・トレジャリー（BSTR）は、カントール・エクイティ・パートナーズI（CEPO）との15億ドル規模の合併契約を正式に解消した。この決定は、当初2026年7月10日に予定されていた株主投票のわずか2日前に電撃発表され、両者は合併投票を無期限に延期し、市場状況に見合った新たな取引条件を再交渉することに合意した。

「この取引はビットコインコミュニティに深く根ざしており、革新的な構造と規模の面で類を見ないものである。最大15億ドルの資金調達が可能な、ビットコイン財務SPAC合併の中で過去最大規模の一つと評価されている。」

今回の合併解消は、ビットコイン保有量の多い企業に対する市場の評価が急激に冷え込んだ時期に行われた。2025年7月に初めて契約が締結された当時の楽観的な見通しとは異なり、現在、デジタル資産財務（DAT）企業は資産価値に対して低い企業価値評価に苦しんでおり、これは従来の15億ドルという合併条件がもはや有効ではないことを示唆している。

2025年の野心的なビジョンと中断された計画

BSTRとCEPOの統合は、暗号資産（仮想通貨）業界で最も期待されていた金融連合の一つであった。ビットコインの初期開発者でありブロックストリーム（Blockstream）のCEOであるアダム・バック氏の名声と、米商務長官の息子であるブランドン・ルトニック（Brandon Lutnick）氏が会長を務めるカントール・フィッツジェラルド系列のSPACの出会いは、ビットコインベースの金融が制度圏へ参入することを象徴する出来事と見なされていた。

• 2025年7月17日：15億ドル規模の当初の合併契約を発表。
• 2026年1月：カントール・エクイティ・パートナーズI（CEPO）、2億ドル規模のIPOを完了。
• 2026年第2四半期初頭：当初目標としていた事業統合の完了時期。
• 2026年7月10日：株主による合併投票の予定日。
• 2026年7月8日：既存条件の破棄および投票の無期限延期を発表。

市場の逆風は予想以上に激しかった。ビットコイン価格が史上初めて12万ドルを突破し、歴史的な高値圏にあるにもかかわらず、ビットコインを主要資産として保有する企業の株式価値はむしろ圧迫されている。多くのDAT企業が、保有するビットコインの価値と同等かそれ以下の水準で取引される現象が現れており、新規株式発行による資金調達の魅力が大きく低下した。

このようなバリュエーションの圧迫現象は、BSTRのような企業が公開市場で正当な評価を受けることを困難にした。ビットコイン価格の上昇が必ずしも関連企業の株価上昇につながらないという市場のアイロニーが発生し、2025年に設定された15億ドルという企業価値は、現在の市場論理では正当化しにくい水準となった。

カントールとのつながりと規制環境

今回の取引のSPAC側パートナーであるCEPOは、2026年1月のIPOを通じて約2億ドルの信託資金を確保した。この資金は、大規模な上場前私募増資（PIPE）とともに主要な資金源となる予定だったが、合併の延期によりその使途が不透明になった。特に、カントール・フィッツジェラルドとルトニック家の政治的・金融的な影響力にもかかわらず、規制当局の厳格な基準を避けることはできなかった。

上場企業として備えるべきサーベンス・オクスリー法（Sarbanes-Oxley Act）の遵守など、内部統制手続きに関する監査は、暗号資産関連企業にとって依然として高い壁である。BSTRもこのような規制環境の中で上場を準備してきたが、市場価値の下落と規制遵守コストのバランスを取ることに苦慮したと分析される。

今後の展望：新たな取引の形態

アダム・バックとBSTRは今後、より低い企業価値評価や新たな資金調達構造を含む再交渉に乗り出すものと見られる。市場の専門家は、双方がビットコイン価格の変動性により柔軟に対応できるハイブリッド資本構造を導入する可能性が高いと見ている。ただし、既存の契約が完全に破棄されただけに、新たな合意に達するまでにはかなりの時間を要する見通しだ。

株主投票が無期限で延期されたことに伴い、BSTRの公開上場の時期は現時点で非常に不透明になった。今回の事例は、ビットコイン価格が高騰を続ける中でも、暗号資産ベースの企業が制度圏の金融市場に定着するために越えなければならない山が依然として多いことを示唆している。両者がどのような新しい条件を提示するかが、今後の暗号資産SPAC市場の試金石となるだろう。