Adam Back 的 BSTR 終止與 Cantor Fitzgerald 的 15 億美元 SPAC 合併... 在市場降溫之際尋求新條款

2026 年 7 月 8 日，由 Adam Back 領導的 Bitcoin Standard Treasury (BSTR) 正式終止與 Cantor Equity Partners I (CEPO) 價值 15 億美元的合併協議。此決定是在原定於 2026 年 7 月 10 日舉行的股東投票前僅兩天突然宣布的，雙方同意無限期推遲合併投票，並根據市場狀況重新談判新的交易條款。

「這項交易在比特幣社群中根基深厚，在創新結構和規模方面均屬獨一無二。它被評為比特幣財務 SPAC 合併中史上規模最大的交易之一，融資額最高可達 15 億美元。」

此次合併終止發生在市場對持有大量比特幣的企業評價急劇降溫之際。與 2025 年 7 月首次簽署協議時的樂觀前景不同，目前的數字資產財務 (DAT) 企業正因企業估值低於資產價值而面臨困境，這表明原有的 15 億美元合併條件已不再適用。

2025 年的雄心壯志與中斷的計劃

BSTR 與 CEPO 的結合曾是加密貨幣行業最受期待的金融聯盟之一。比特幣早期開發者兼 Blockstream 行政總裁 Adam Back 的聲望，與由美國商務部長之子 Brandon Lutnick 擔任主席的 Cantor Fitzgerald 旗下 SPAC 相結合，被視為比特幣金融進入主流體制的象徵性事件。

• 2025年7月17日：宣佈規模達15億美元的最初合併協議。
• 2026年1月：Cantor Equity Partners I (CEPO) 完成規模達2億美元的 IPO。
• 2026年第2季初：原定目標的業務合併完成時間。
• 2026年7月10日：股東合併投票預定日。
• 2026年7月8日：宣佈取消現有條款並無限期推遲投票。

市場逆風比預期更為強勁。儘管比特幣價格史上首次突破12萬美元並維持在歷史高位，但以比特幣為主要資產的企業股價反而承受壓力。由於許多 DAT 企業的交易價格與其持有的比特幣價值持平甚至更低，透過發行新股籌集資金的吸引力大幅下降。

這種價值擠壓現象使得 BSTR 等企業難以在公開市場獲得公正的估值。市場出現了比特幣價格上漲未必帶動相關企業股價上漲的諷刺現象，使得 2025 年設定的 15 億美元企業估值在目前的市場邏輯下難以成立。

與 Cantor 的聯繫及監管環境

作為本次交易 SPAC 方夥伴的 CEPO，於 2026 年 1 月透過 IPO 籌集了約 2 億美元的信託資金。這筆資金原定與大規模私募股權投資 (PIPE) 共同作為主要資金來源，但因合併延期，其用途變得不明確。特別是儘管 Cantor Fitzgerald 和 Lutnick 家族擁有政治和金融影響力，仍無法避開監管機構的嚴格審查。

對於加密貨幣相關企業而言，針對上市公司必須具備的《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）合規性等內部控制程序的審計，仍然是一道高牆。據分析，BSTR 雖然在這種監管環境下準備上市，但在平衡市場價值下降與合規成本之間遇到了困難。

未來展望：新的交易形式

Adam Back 和 BSTR 現在似乎將進行重新談判，包括更低的企業估值或新的融資結構。市場專家認為，雙方很有可能引入混合資本結構，以更靈活地應對比特幣價格的波動。然而，由於現有合約已完全終止，預計達成新協議仍需相當長的時間。

隨著股東投票被無限期推遲，BSTR 的公開上市時間目前變得非常不明朗。此案例顯示，即使在比特幣價格高企的情況下，加密貨幣相關企業要在主流金融市場站穩腳步，仍有許多障礙需要克服。雙方將提出何種新條款，將成為未來加密貨幣 SPAC 市場的風向標。