CLARITY法案、ステーブルコインの利回り禁止へ転換：デジタルドル経済圏の主導権は誰の手に

シンシア・ルミス上院議員が2026年4月をCLARITY法案の「歴史的な瞬間」と言及したことで、ステーブルコインを巡る論争は単なる規制遵守を超え、デジタルドルの経済的主導権争いへと発展している。2026年第1四半期のステーブルコイン時価総額が過去最高の3,170億ドルを記録する中、上院銀行委員会の焦点は核心的な問いへと移った。トークン保有者が法的に利回りを受け取ることが禁止されるならば、そのトークンを裏付ける預託金から発生する莫大な利息収益は、果たして誰のものになるのかという点だ。

ワシントンはステーブルコインを規制された決済手段へと変貌させると同時に、発行体が支払う利回りが保有者に渡らないよう遮断している。このような組み合わせはデジタルドルの経済構造を根本から変え、ユーザー残高の価値を中間介在者が掠め取ることができる構造を作り出す。

現在議論されているCLARITY法案は、ステーブルコイン保有者への利息支払いを厳格に制限する方向で進んでいる。これは単なる消費者保護のための措置を超え、数十億ドルに達する利息収益である「フロート（float）」を、トークン保有者から金融仲介機関へと再分配する結果を招くと見られる。特に2026年3月時点でステーブルコイン市場が急激に膨張しており、この収益権の行方は伝統的金融圏と仮想通貨業界の間の死活をかけた闘争の場となっている。

4月の攻勢：CLARITY法案の上院通過が間近に

CLARITY法案はすでに下院を通過しており、現在は上院で活発な検討プロセスを経ている。ルミス議員は2026年4月がこの立法プロセスの分水嶺になると強調し、法案通過が間近であることを示唆した。上院銀行委員会は100以上の修正案を検討しながら法案の詳細を調整中であり、これは米国のデジタル資産市場構造を確立する決定的な段階となる見通しだ。

• トム・ティリス上院議員による修正されたステーブルコイン利回り関連条項の公開予定
• ティム・スコット委員長によるマークアップ（審議）日程の発表
• 上院銀行委員会による最終投票および修正案の採択可否の決定

利回り禁止条項は市場に明確な構造的境界線を引いている。公開された草案によると、取引所、ブローカー、および関連会社を含むデジタル資産サービスプロバイダーは、ステーブルコインの残高に対して直接的または間接的に利回りを提供することが禁止される。これは1:1の預託金要件を規定した既存のGENIUS法案の基調を引き継ぎながらも、ステーブルコインが伝統的な銀行預金と競合することを根本的に遮断しようとする意図と解釈される。

このような規制の動きの背景には、伝統的な銀行業界による強力なロビー活動がある。約3,200以上の銀行が上院に書簡を送り、利回り禁止条項をステーブルコイン発行体だけでなく、すべての仮想通貨サービスに拡大することを要求した。銀行業界は、利回りを提供するステーブルコインが家計資金を伝統的な銀行口座からトークンへと流出させ、銀行の融資能力を阻害するという「預金流出」シナリオを懸念している。

3,170億ドルの報酬：フロートを巡る争奪戦

2026年第1四半期のステーブルコイン市場は、前例のない成長を記録した。3月時点の全体の時価総額は3,170億ドルに達しており、これは米国債と現金で構成された預託金から莫大な利息収益が発生していることを意味する。現在、テザー（USDT）やサークル（USDC）のような発行体はこの「フロート」収益を独占しており、テザーは59.66%の市場シェアを記録し、圧倒的な利益を上げている。

利回り禁止が現実化すれば、中央集権的な発行体は預託金収益を保有者と分配できなくなるため、収益性がさらに強化される可能性がある。一方、スカイ（旧メイカーダオ）のような分散型プロトコルは、規制の圧力の中で収益分配モデルを維持することに困難を極めると見られる。2026年3月時点でスカイのUSDSは83.8億ドルの時価総額を記録し、20.7%の四半期成長率を示したが、新しい法案体制下ではこのような成長が試練にさらされる可能性がある。

規制の裁定取引と海外流出の危険性

米国の厳格な利回り禁止条項が、むしろ資本の海外流出を助長する可能性があるという指摘も出ている。TRM Labsの報告書によると、ユーロ（EUR）ベースのステーブルコインは2025年1月から2026年3月までに取引量が12倍に増加し、月間7億7,700万ドル規模へと成長した。これは米ドルベースの決済網の不確実性を避けようとする初期の動きと解釈され、CLARITY法案が通過した場合、このようなオフショアへの流出現象はさらに加速する可能性が高い。

結局のところ、CLARITY法案を巡る争いは、誰がデジタルドル経済の「地代（レント）」を享受するのかという問題に帰結する。消費者保護という名目の下で行われる利回り禁止は、結果として銀行業界の預金基盤を保護し、大手発行体の収益構造を固定化する結果を招く可能性がある。2026年4月末現在、市場参加者はティリス議員の修正案公開と、それに続く委員会投票の結果に注視している。