クラリティ法案セクション404公開：ステーブルコイン報酬の許可と伝統的銀行預金保護の戦略的妥協

2026年5月1日金曜日、ステーブルコインの収益率を巡る長年の葛藤を解決するためのクラリティ法案（Clarity Act）の折衷案の全文が公開された。この法案は、デジタル資産を「単純保有」する対価として支払われる利息を明示的に禁止する一方で、活動ベースの報酬については幅広い例外を認めることで、戦略的な中道路線を選択した。これは、仮想通貨産業の競争力を抑え込むことなく、伝統的銀行圏で発生し得る大規模な預金流出（Deposit Flight）現象を防止しようとする試みと解釈される。

いかなるデジタル資産サービスプロバイダーも、決済用ステーブルコインの保有に関連してのみ、いかなる形態の利息や収益を保有者に支払ってはならない。 — クラリティ法案セクション404(b)(1)草案。

法案の核心であるセクション404は、ステーブルコインが銀行の高収益預金の代替品としてマーケティングされるのを防ぐための装置だ。立法者たちは、ステーブルコイン発行体がユーザーに直接的な利息を支払う行為を制限することで、伝統的な貯蓄口座が持つ経済的地位を保護しようとしている。このような規制は、ステーブルコインが単なる決済手段を超えて、金融システム全体の流動性を吸収するブラックホールになることを警戒する銀行ロビイストの要求が反映された結果だ。

「善意の」例外条項：許可される報酬構造

しかし、すべての形態の特典が禁止されるわけではない。法案は「善意の（Bona fide）」取引とみなされる特定の活動については、報酬の支払いを許可している。これらの報酬は、銀行預金と「経済的等価性」を持ってはならず、ユーザーのプラットフォーム参加を促すマーケティング手段として定義されなければならない。

• ロイヤリティプログラムおよびポイントシステム
• 特定の取引や決済活動に関連したプロモーション
• プラットフォーム利用およびサブスクリプションサービスによる特典
• ネットワーク転送および決済処理と組み合わされた報酬

2026年初頭時点の米国伝統的銀行の一般貯蓄口座の平均収益率は約0.45%水準に留まっており、仮想通貨プラットフォームとの格差が顕著だ。コインベース（Coinbase）やクラーケン（Kraken）などの主要プラットフォームが提供する2%から5%の間の報酬は、銀行圏に深刻な預金流出の恐怖を呼び起こした。今回の法案は、このような「収益率格差」を人為的にコントロールすることで、伝統的金融システムの安定を図ろうとする意図を明確にしている。

規制執行のため、SEC、CFTC、および米財務省は共同で、許可される報酬の範囲を定義する作業に着手する予定だ。これらの機関は、単なるマーケティングプロモーションと実質的な利息支払い行為を区別するための厳格な回避防止（Anti-evasion）基準を策定しなければならない。特に「経済的等価性」という曖昧な基準をどのように具体化するかが、今後の法的紛争の核心になると見られる。

市場の反応は即座で冷ややかだった。法案の全文が公開された直後、ステーブルコイン発行体であるサークル（Circle）の企業価値は、単一の取引セッションだけで56億ドルが蒸発するという衝撃を経験した。一方、ホワイトハウス経済諮問委員会（CEA）は、ステーブルコイン報酬が許可されても銀行システムに与える影響は限定的だろうという楽観的な報告書を発表し、政治的なバランスを取ろうと努めている。

規制の刃が決済用ステーブルコインに向けられる中、投資家はトークン化された国債（Tokenized Treasuries）などの代替資産へと急速に移動している。年3.5%から4.5%の収益率を提供するトークン化国債は、クラリティ法案の直接的な制限を受けないため、新たな収益源として浮上した。このような市場の変化は、規制が特定の資産を抑制する際、資本がいかにして他の販路を見つけ出すかを如実に示している。

エーブ（Aave）などのDeFiプラットフォームを通じたUSDC貸付収益率は年4%から6%を記録し、依然として高い競争力を維持している。クラリティ法案が主に中央集権的なサービスプロバイダーの行為を規制対象としているため、このようなオンチェーン活動は当面、規制の死角で成長を続けると予想される。ただし、当局がこれを「偽装された収益」とみなした場合、追加の規制圧力が加わる可能性は残っている。

法案の最終的な完成は、財務省の詳細な施行令制定と上院のマークアップ（Markup）結果にかかっている。2026年5月1日に公開された修正案は、仮想通貨産業に制度的枠組みを提供したという意義があるが、銀行圏保護のためにイノベーションの範囲を制限したという批判を免れがたい。今後数ヶ月続く立法プロセスは、米国の仮想通貨市場の行方を決定づける重大な分水嶺となる見通しだ。