サークル、テザーの資金が流入したヘカ・ファンドの口座を停止…仲裁裁定を通じて市場操作の疑いを公式化

2026年7月15日に公開された仲裁申立書によると、USDCの発行体であるサークルは、マルタを拠点とする裁定取引ファンド、ヘカ・ファンドの口座を停止した措置について法的正当性を確保した。サークルは、当該ファンドが競合のテザーから8億ドル規模の投資を受けた事実を確認した後、これを市場操作の疑いがある事例として分類し、サービスの提供を中断した。今回の事件は、ステーブルコイン市場の2大巨頭であるサークルとテザーの間の葛藤が、単なるシェア争いを超えて、法的・規制的な全面戦争へと突き進んでいることを示している。

仲裁文書は、サークルが自社プラットフォーム内において、テザーの利益のために設計された疑わしい取引パターンをヘカ・ファンドが実行していた状況を捉えたことを明示している。ロンドンに拠点を置くアブラクサス・キャピタル・マネジメント（Abraxas Capital Management）が運用するこのファンドは、サークルのインフラを活用しながらも、テザーの資金力を背景に活動してきたことが明らかになった。サークルは、このような構造が自社システムの公平性を損なう可能性があると判断し、先制的な措置を講じた。

サークルは、ヘカ・ファンドが行った取引が、市場の完全性を保護するための自社の運用原則に違反したと主張した。特に、テザーと密接に関連する資金がサークルのシステム内で異常な流動性の流れを作り出す過程で、市場操作の可能性が提起された。サークル側は、競合関係にあるテザーの資本が自社のプラットフォームで運用される過程で、深刻な利益相反の問題が発生したと強調した。

今回の仲裁判決は、発行体が自社プラットフォーム内でコンプライアンスを強制し、疑わしい活動を遮断できる強力な法的根拠を提供した。サークルは市場の透明性を維持するために不適切な資金の流れを遮断する権利があることが認められ、これは今後、ステーブルコイン発行体が自社のエコシステムを管理する上で重要な先例になると見られる。

サークルは市場の完全性を保護するために疑わしい活動を遮断する権利があり、今回の仲裁判決は、発行体がプラットフォーム内でのコンプライアンスを強制できる強力な根拠となる。

紛争の核心は、テザーの資金が投入されたファンドがサークルのインフラを利用して取引を継続することで発生した不透明な収益構造にある。サークルは、ヘカ・ファンドの取引行為が単に利益を追求するだけでなく、特定の資産価値を人為的に操作しようとする意図があったと判断した。この判断は、サークルが規制当局との関係を考慮し、市場の浄化に乗り出したものと解釈される。

規制環境の変化と、二つの発行体による対照的な動き

2026年7月現在、サークルとテザーは規制遵守の側面で極めて対照的な道を歩んでいる。サークルは欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）を徹底的に遵守し、制度圏内での地位を固めている一方で、テザーは2026年7月1日を境に、規制要件の未達により主要な欧州の取引所で上場廃止となる痛手を負った。このような規制上の差異は、両社間の緊張をさらに高める要因となっている。

• サークル：米連邦レベルの監視と証明を強調するGENIUS法案の恩恵を受け、機関投資家からの信頼을確保している。
• テザー：グローバルな小売流動性と新興市場の送金分野で依然として圧倒的なシェアを維持しているが、規制圏への参入には苦慮している。
• 市場への影響：規制遵守の有無により、ステーブルコイン市場が制度圏と非制度圏に断片化されるリスクが指摘されている。

市場シェアの側面では、依然としてテザーのUSDTが2026年7月初旬時点で約1,843億ドルの時価総額で首位を守っているが、サークルのUSDCは機関投資家の取引量と成長率の面でその差を縮めている。2026年上半期の間、USDCはブラックロック（BlackRock）が管理するサークル・リザーブ・ファンド（Circle Reserve Fund）を通じて透明性を強化し、信頼性を高めた。これが機関投資家資金の流入につながった。

サークルは毎月デロイト（Deloitte）を通じて資産証明を公開し透明性を強調している一方で、テザーは直近の2026年7月13日、OFACおよび米国の法執行機関と協力して3億4,400万ドル規模の資金を凍結するなど、自浄努力を見せている。しかし、こうした努力にもかかわらず、両社間の直接的な法的衝突は市場の不確実性を高める要因となっており、今後の流動性供給網に変化をもたらす可能性が高い。

ステーブルコイン戦争の今後の注目ポイント

専門家は、今回の法的勝利が今後のステーブルコイン市場における流動性の断片化を加速させる可能性があると警告している。二つの発行体間の「法的戦争」が激化するほど、特定のステーブルコインのペグ安定性に対する懸念が高まる可能性があり、これはデジタル資産エコシステム全体のリスクへと波及する可能性がある。特に、規制遵守を強調するサークルと、市場支配力を武器にするテザーの対立は、投資家に選択を迫っている。

結論として、2026年中盤のステーブルコイン市場は、単なる資金規模の対決を超え、規制遵守と市場の誠実さをめぐる価値観の争いへと変貌している。投資家は、ヘカ・ファンド事件に関連する追加の法的攻防や、GENIUS法案がステーブルコインの流動性に与える影響を注視する必要がある。サークルの今回の仲裁勝利は、規制中心のステーブルコインモデルが市場の主導権を握る過程において、重要なマイルストーンになると評価されている。