自稱 KOL、偽裝成免費的「帶單群組」及非法集資罪犯與加密貨幣市場的損害

執行摘要 (Executive Summary)

本報告優先探討大韓民國的案例，並結合美國、歐盟、新加坡、日本的對比，審視了過去 5 年的公開資料。結果顯示，KOL 推薦（Referral）與基於 Telegram 的「帶單群組」並非單純的「宣傳」，而是作為一個完整的漏斗（Funnel）運作：內容吸引流量 → 免費群組建立信任 → 轉化至付費群組 → 附帶推薦連結/代碼 → 匯款至未申報交易所、虛假 App 或 OTC → 轉移至海外錢包或場外網絡。在韓國，2024 年 1 月至 4 月的虛擬資產投資詐騙舉報中，「帶單群組」所佔比例最高，達 26.5%。警方表示，2024 年已將 7,761 宗投資帶單群組案件及 14,255 名受害者併案處理為 172 宗進行調查。金融監督院與業界的聯合宣傳資料、警察廳國家調查本部資料，以及金融情報分析院（FIU）在 2025 年發出的警告均顯示，這種結構與帶單、代客交易、未申報虛擬資產業務及 Telegram USDT 場外交易相結合，導致了實際的經濟損失。

法律爭議點並非單一犯罪類型。在實務上，這涉及詐騙、非法集資（類似收受存款）、非法傳銷、經營未申報虛擬資產業務、違反外匯交易法及隱匿犯罪收益等多重罪名。從海外對比來看，美國將未披露報酬的加密貨幣推廣（Crypto Promotion）視為證券法下的「非法招攬（Touting）」問題並予以嚴厲制裁；歐盟在 MiCA 與市場濫用規例（MAR）體系下，要求社交媒體推薦必須披露利益衝突；新加坡限制利用第三方影響者（Influencer）向公眾推廣加密貨幣；日本則透過業界自律規管，明文規定監測聯屬營銷（Affiliate）廣告、禁止過度激勵及禁止非註冊者進行勸誘。相比之下，韓國公開資料顯示，其重點更多放在事後打擊未申報營業、帶單群組詐騙、非法集資及非法傳銷，而非針對付費推薦及推薦報酬披露本身進行規管。

從定量角度看，問題同樣嚴峻。僅根據公開資料的簡單下限合計，韓國 Haru Invest 與 Delio 事件涉及 1.39 萬億韓元的損失，加上 2024 年投資帶單群組特別打擊行動中受理的 8,949 億韓元損失，得出至少 2.2849 萬億韓元的公開損失下限。這僅是已舉報、起訴或報導的部分總和，是排除非舉報損失及重複類別後的極保守數值。在海外，美國 2024 年的投資詐騙損失高達 57 億美元。學術研究指出，基於 Telegram 的加密貨幣「拉高出貨（Pump-and-Dump）」在短期內會令價格、交易量及波動性激增後迅速反轉，長期而言，目標代幣的價格在一年後平均相對下跌 30%。這意味著 KOL 推薦與 Telegram 帶單群組不僅破壞市場信任，還會扭曲流動性與價格發現功能。

本報告的目的有四：第一，對問題進行結構性診斷；第二，從國內法與比較法角度整理法律及監管爭議點；第三，在可能範圍內量化其對市場信任、流動性、波動性及投資者保護的影響；第四，提出短期及中長期政策建議。由於缺乏部分內部合約、實際利潤分配率及非公開側錄信函（Side Letter）的公開資料，本報告僅採用基於公開條款、新聞稿、判決書及學術研究的保守解釋。

問題的結構與運作機制

綜合韓國官方及公營機構資料，帶單群組通常透過 YouTube、SNS、公開聊天室等公開渠道吸引潛在投資者，進入 Telegram 的隱密性、多賬號運作、機器人自動化及邀請連結結構中。在免費群組植入信任後，再透過付費群組、VIP 群組、代客交易或推薦轉化來獲利。金融監督院的案例集詳細展示了路徑：在 YouTube 頻道接受損失諮詢後轉入付費會員帶單群組；在 KakaoTalk 公開聊天室轉移至虛擬資產群組後被勸誘加入未申報交易所；在 Telegram 委託代客交易並交付賬號 ID 和密碼後遭受清算損失。FIU 還特別警告了透過 Telegram 及公開聊天室進行的匿名穩定幣 OTC 與換匯型結構。

下圖是綜合韓國案例集、FIU 新聞稿、警方資料及海外反洗錢（AML）與詐騙基礎設施資料重新構建的結構圖。

KOL 推薦的核心在於內容影響力的變現方式並非與「準確的推薦」掛鉤，而是與「產生的交易量」掛鉤。公開的主要交易所計劃大多採用佣金分成（Revenue Share）結構，即從推薦人邀請的用戶交易中獲取部分手續費，部分還結合了 CPA、混合型、階梯型（Tier）及子聯屬（Sub-affiliate）結構。在這種結構下，KOL 更有動力優先考慮交易頻率、槓桿、期貨轉化及新用戶轉化率，而非投資適當性。Telegram 群組管理員可將此動力與帶單、代客交易及付費群組結合，而公開層面的 KOL 則負責該漏斗的頂端，形成功能分工。

KOL 推薦報酬結構與激勵流向

從公開條款及說明頁面來看，這些計劃並非單純的「邀請朋友」，而更接近於交易所可衡量績效、調整比例、區分禁止管轄區並終止合約的績效合約體系。問題在於，其中的報酬金額、持倉情況、推薦人自身的利益關係、各品種活動激勵及側錄信函幾乎不對外披露。歐盟 2025-2026 年的金融影響者（Finfluencer）指南要求明確披露金錢、禮物、利益以及本人是否從該產品中獲利；美國 SEC 則制裁了未披露報酬的加密貨幣推廣行為。在韓國，這部分仍是最大的監管空白。

韓國法律、監管及調查動向

在韓國確認的法律違規類型主要分為五類：保證本金/固定收益與推薦津貼結合增加了非法集資及非法傳銷的風險；帶單、代客交易及賬號租借可能導致詐騙及未申報虛擬資產業務問題；Telegram USDT OTC 同時涉及《特定金融信息法》（特金法）及《外匯交易法》問題。此外，虛假業績認證、虛假交易所 App、誘導補倉及轉向高倍槓桿期貨更接近詐騙性不當交易，事後則連接至隱匿犯罪收益的結構。一項分析韓國判決書的研究指出，在非法傳銷案件中，強調高收益的佔 59.1%，招募津貼佔 62.1%，平均受害者為 1,050 人，平均損失金額約 753 億韓元。法院亦將帶單群組詐騙視為針對「不特定多數人」的周密且組織性犯罪，並提到有必要嚴懲。

僅看 2024 年的舉報資料，即可看出帶單群組問題在韓國虛擬資產詐騙中的核心地位。在 2024 年 1 月至 4 月的 2,209 宗虛擬資產投資詐騙舉報中，重複受理的類型依次為：帶單群組 26.5%、未申報交易所 18.9%、網絡釣魚 17.7%、非法集資 5.25%。由於此比例基於重複計算，總和並非 100%，這暗示實際損失中，帶單群組、未申報交易所及非法集資可能在同一案件中同時發生。

韓國金融當局最近發出的信息相對明確。截至 2025 年 12 月 2 日，FIU 警告稱已申報的虛擬資產服務提供者僅有 27 家，除此之外針對韓國人營業的虛擬資產業者均屬非法。FIU 將提供韓語網頁、支持韓元結算、針對韓國客戶的活動等列為判斷針對韓國人營業的要素，並公開了在 Telegram 及公開聊天室匿名交換穩定幣的 OTC 與換匯型結構作為查處案例。這意味著提供推薦連結或引流至 Telegram 群組的行為，可能不僅是市場營銷，還可能構成介紹未申報 VASP。

在調查方面，趨勢亦十分相似。警方表示，自 2023 年 9 月起的 17 個月內，透過投資帶單群組特別打擊行動共查獲 7,232 宗案件，逮捕 3,300 人，其中 734 人被拘留。特別是在 2024 年，將分散在全國的 7,761 宗案件及 14,255 名受害者併案為 172 宗進行調查，並在 27 宗案件中抓獲了主犯。根據該發佈引用的數據，2024 年受理的損失金額為 8,949 億韓元。此外，檢察機關在 2024 年 2 月宣佈起訴 Haru Invest 及 Delio 相關存款服務案件，涉及約 1.6 萬名受害者，損失金額達 1.39 萬億韓元。這顯示「存入即退還本金及收益」的約定型結構在虛擬資產領域亦可擴展為大規模非法集資及龐氏騙局。

韓國的法律適用範圍正在擴大。法院裁定，募集多人的資金並反覆買賣或轉移虛擬資產並收取手續費的行為，可被視為特金法下的虛擬資產業務。同時，政府計劃在 2025 年底修訂刑法，提高針對租賃詐騙、電信詐騙及投資帶單群組等不特定多數受害者詐騙罪的法定刑，為判處最高 30 年監禁提供依據。然而，如海外對比所示，韓國在付費加密貨幣 KOL 推廣報酬披露、頻道別披露及推薦碼註冊等全面事前（ex ante）規管方面仍然較弱。公開資料顯示，打擊重點仍偏向於「查處非法營業與詐騙」。

國內外主要案例對比

此對比表給出的啟示很明確。美國與歐盟直接針對廣告·報酬披露與利益衝突；新加坡與日本則預先限制推廣路徑與聯屬行為。相比之下，韓國目前的公開資料顯示其仍以針對未申報營業、帶單群組詐騙及非法傳銷的事後型打擊為主。換言之，韓國監管在「引流後查處」方面正在加強，但在「引流前的 KOL 推薦透明度」方面相對缺失。

市場負面影響分析

定量評估需區分可合計數值與不可合計數值。根據官方調查、起訴及報導確認的韓國下限如下。此處「投資帶單群組損失金額」是包含股票、地產、虛擬資產在內的整體數值，而「Haru·Delio」是虛擬資產存款型案件的單一案例。兩者合計的 2.2849 萬億韓元 顯示了韓國國內相關生態系統的「公開下限」，但並不代表全部損失或純加密貨幣損失。

學術研究更清晰地展示了對市場信任與流動性的負面影響。加密貨幣拉高出貨研究指出，基於 Telegram 的操縱會製造短期價格、交易量及波動性激增後迅速反轉，這是一種財富從外部投資者轉移至內部人的結構。另一項研究認為，在代幣特定因素中，低市值、低交易量及社交媒體熱度是拉高出貨的主要預測因素，高市場波動性亦會刺激此類行為。更進一步，長期追蹤大規模 Telegram 拉高事件的研究報告稱，目標代幣價格在一年後平均相對下跌 30%。將此結果套用於韓國情況，可以合理認為 KOL 推薦與帶單群組的結合，尤其在低流動性山寨幣、衍生工具、新上市·鎖倉·空投敘事中引發了最大的市場扭曲。Chainalysis 與學術資料共同指出的正是這種「關注度誘導型強制交易」結構。

投資者保護失敗的環節亦相對固定。金融監督院案例集具體展示了：帶單群組營運者開設多個群組，一半預測上漲，一半預測下跌，最後僅保留預測準確的群組以偽造業績；誘導虧損中的投資者轉向期貨交易；在 Telegram 委託代客交易時要求提供賬號訪問信息；以及將 KakaoTalk、YouTube、Telegram 無縫連接以引流至未申報交易所。這意味著虛假業績、心理壓力、平台轉移、權限委託是一套組合拳。當 KOL 推薦加入其中，推薦人的利益取決於交易次數與引流至交易所，而投資者的利益則相反，取決於損失最小化，因此結構性利益衝突難以消除。

洗黑錢、逃稅及與詐騙關聯的可能性亦不容忽視。FIU 公開了基於 Telegram 及公開聊天室的匿名 USDT 交換與換匯結構；FinCEN 指出 Huione Group 捆綁 VASP、支付服務及保證市場，清洗了至少 40 億美元非法收益。聯合國毒品和犯罪問題辦公室（UNODC）在 2024 年報告中亦分析稱，東南亞犯罪組織正結合場外市場（Underground Market）、新型服務型模式（Service-based Model）及加密貨幣方案，擴張網絡詐騙與洗錢。分析顯示，即使在 2025 年 Telegram 大規模刪除保證服務後，VIP 頻道及替代基礎設施依然維持，這表明該生態系統並非單純的通訊軟件問題，而是通訊軟件-OTC-錢包-VASP-海外組織相連的犯罪基礎設施。TRM Labs 評價稱，在刪除 Huione 相關公開頻道後，VIP 供應商頻道及域名重組仍在持續。

政策建議

政策的核心在於使「誰、獲得了什麼報酬、將誰送往何處」透明化，而非僅關注「推薦了什麼」。比較法上的優良組合已經出現：美國直接制裁未披露報酬的推廣，歐盟要求各頻道披露利益衝突，新加坡阻止針對大眾的第三方推廣，日本則阻斷聯屬成員的實質勸誘及過度激勵。韓國有必要將這些元素與打擊帶單群組、非法集資及未申報 VASP 相結合，實現制度化。

短期內最迫切的措施有三：第一，將報酬披露作為加密貨幣推薦的基本要求，而非廣告規管的例外；第二，將阻斷未申報業者引流提前至 KOL/帶單群組分銷階段，而非僅在打擊行動後進行；第三，制度化整合平台、銀行、交易所及鏈上數據的帶單群組案件綜合調查體系。韓國已具備部分帶單群組併案調查及未申報虛擬資產業者通報體系，現在的任務是將其擴展至推薦與有償推廣的透明度規管。

從長遠來看，不應將「Telegram 群組」與「KOL」視為獨立問題。實際風險產生於兩者的結合：KOL 負責引流與建立信任，Telegram 負責轉化與封閉性，未申報交易所與 OTC 負責提現控制，海外保證市場與詐騙中心則負責隱匿與洗錢。因此，政策設計必須將廣告規管、金融犯罪調查、反洗錢、平台責任及投資者保護捆綁在一起。否則，只會反覆出現「氣球效應」：KOL 公開頻道關閉後轉向 Telegram，Telegram 公開頻道關閉後轉向 VIP 群組，VIP 群組關閉後則轉向 OTC、錢包或替代域名。