ステーブルコイン供給量が過去最高を記録する中、バーンスタインは「クラリティ法の妥協案がサークルの地位を強化」と評価

2026年5月18日、ステーブルコイン全体の時価総額が3,210億ドルという歴史的な節目に到達した。バーンスタイン（Bernstein）のアナリストは、ワシントンで進行中の立法議論が、USDCの発行元であるサークルの競争優位を事実上確定させたと診断した。この分析は、ステーブルコイン市場が前例のない規模で拡大している時期に出され、業界の注目を集めている。

上院のクラリティ法案（Clarity Act）の審議過程で導き出された「収益率の妥協案」は、既存の準備金ベースの収益モデルを持つサークルにとって有利に働くと見られている。市場参加者は初期の法案修正のニュースに反応して変動を見せたが、バーンスタインは、この規制が新興の収益共有型モデルよりもサークルの既存の運営方式を保護する強力な障壁になると分析した。

バーンスタインは、最近の上院銀行委員会によるクラリティ法案の審議結果が、サークルの市場支配力を強固なものにすると予測した。一部の市場参加者は規制強化のニュースを誤解し、サークル（CRCL）の株価の変動性を高めたが、アナリストは長期的にはサークルの運営モデルが規制環境において最大の恩恵を受けるだろうと分析している。特に、収益分配型のステーブルコインとの競争において、サークルの立場はさらに盤石になったとの評価だ。

「上院のクラリティ法案修正案と収益率の妥協案は、ドル建てステーブルコインの供給が増加するにつれて、サークルのモデルをさらに強化する。」

2026年5月に公開された法案の草案によると、対象機関は単に決済用ステーブルコインを保有しているという理由だけで、限定された受取人に利息や収益を支払うことはできない。このような「収益率の妥協案」は、伝統的な銀行モデルを保護すると同時に、暗号資産企業が利息を支払う行為に明確な境界線を設定した。これは、保有者に収益を直接分配しようとしていた新興の競合他社の戦略にブレーキをかける要因となる。

サークルの収益エンジンと準備金ベースのモデル

サークルの収益構造は、USDCの流通量を拡大し、準備金から発生する利息収益を確保することに集中している。2025会計年度において、サークルは準備金の運用を通じて26億3,700万ドル以上の収益を創出し、強力な財務実績を証明した。法案がステーブルコイン保有者への収益配分を制限しているため、サークルは高いマージン率を維持し、準備金ベースの収益構造を独占的に享受できるようになった。

• 決済用ステーブルコインの保有に伴う直接的な利息支払いの禁止
• 伝統的な金融システムとの収益構造の差別化の明示
• 規制を遵守する発行体に対する法的保護措置の強化
• 準備金運用収益の発行体帰属モデルの正当化

現在、ステーブルコイン市場はテザー（USDT）が1,900億ドルで過去最高を記録するなど、爆発的な成長を見せている。サークルのジェレミー・アレールCEOは、勝者は時価総額ではなく、実際の経済的有用性によって決まると強調した。実際に、USDCとUSDTはオンチェーンのステーブルコイン取引全体の99%以上を占めて市場を二分しており、今回の規制整備はこのような寡占体制をさらに固定化するものと見られる。

ドナルド・トランプ大統領がステーブルコインの活用を法制化する「GENIUS法案」に署名したことで、米国の暗号資産政策は新たな局面を迎えた。スーパーフォーム（Superform）のビクラム・アルンCEOは、今や問いの核心は規制の許容可否ではなく、「米国がいかに勝利するか」に移ったと言及した。クラリティ法案は、このような国家的な競争戦略のツールとして、米国のステーブルコイン覇権を確立することに寄与すると分析されている。

投資家のための今後の注目ポイント

最近、サークル（CRCL）の株価は規制のニュースを受けて1日20%以上の乱高下を繰り返すなど、極端な変動性を見せた。バーンスタインは、投資家がクラリティ法案の長期的含意を誤読していると指摘し、規制の不確実性の解消が企業価値の向上につながると主張した。一部のアナリストは、法案通過後にサークルの株価が200ドル台に到達する可能性があるという楽観的な見通しを示している。

• 2026年後半のクラリティ法案の最終的な立法手続き完了の成否
• トランプ政権のGENIUS法案施行に伴う実質的な市場の変化
• USDC流通量の拡大とそれに伴う準備金収益のさらなる成長
• サークル（CRCL）株価の200ドルの目標価格達成の可能性および市場の反応