JPモルガン、トークン化マネー・マーケット・ファンド（MMF）の成長限界を指摘…「ステーブルコイン市場の15%を超えない」

資産トークン化市場に対する制度圏金融の関心が高まる中、JPモルガンのアナリストらは2026年5月21日、トークン化マネー・マーケット・ファンド（MMF）の成長可能性について冷静な見通しを示した。報告書によると、トークン化MMFは今後、ステーブルコイン市場規模の15%以上を占めることは難しいと予想されている。

この分析は、JPモルガンが2026年5月13日にイーサリアム・ブロックチェーン上で自社2番目のトークン化ファンド「JLTXX」をローンチしてからわずか8日後に出されたものである。これは、ウォール街の急激な商品拡大の勢いと、現在のデジタル資産エコシステムが抱える構造的な限界との間の戦略的な緊張関係を示している。

現在、トークン化MMFはステーブルコイン市場全体の約5%を占めている。JPモルガンのアナリストらは、この比率が今後15%という上限に達すると見ており、これは当該セクターの長期的な成長ポテンシャルに明確な限界があることを示唆している。

トークン化マネー・マーケット・ファンドは収益を提供するという利点があるが、決済や流動性供給の側面において、ステーブルコインが持つ汎用性を完全に代替するには機能的な制約が存在する。

JPモルガンのこのような懐疑的な見方は、自社の積極的な市場進出の動きとは対照的である。2026年5月13日にローンチされた「JPMorgan OnChain Liquidity–Token Money Market Fund (JLTXX)」は、米国登録の政府マネー・マーケット・ファンドであり、パブリックなイーサリアム・ネットワークで運用され、適格投資家を対象としている。

機関によるトークン化競争：BUIDLとFOBXXの躍進

JPモルガンの慎重論にもかかわらず、ウォール街の主要金融機関はすでにトークン化資産市場で激しいシェア争いを繰り広げている。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどは、数億ドル規模のファンドを運用し、市場をリードしている。

• ブラックロックのBUIDL：最近、市場価値が5億ドルを突破し、機関投資家からの強力な需要を証明した。
• フランクリン・テンプルトンのFOBXX：2026年5月19日時点で、イーサリアムネットワークにおいて最大規模のトークン化MMFとしての地位を確立した。
• オンド・ファイナンス（Ondo Finance）のUSDY：約2億8,100万ドル規模のトークン化資産を保有し、市場の主要プレーヤーとして活動している。

収益性とユーティリティの間のギャップは、トークン化MMFが乗り越えなければならない最大の壁である。ステーブルコインは主に決済や取引の流動性のために使用される一方で、トークン化MMFは投資収益を目的とする金融商品としての性格が強いためである。

特に規制環境が、これらの資産の性格を厳格に区分している。2026年5月13日に提出されたSECの開示資料によると、JPモルガンのJLTXXの株式やトークン残高は、GENIUS法案で定義される「決済用ステーブルコイン」には該当せず、ファンド自体もステーブルコインの発行体とは見なされない。

一時的な成長と長期的な市場規模の乖離

2026年第1四半期のデータによると、トークン化国債市場は21億2,000万ドルの時価総額を追加し、11億9,000万ドルの成長にとどまったステーブルコインを一時的に上回った。これは、高金利環境下で収益を追求するオンチェーン資本の流れを反映している。

しかし、市場全体の規模で見れば、依然としてステーブルコインが圧倒的である。2025年末時点でのトークン化国債市場の規模は約73億ドルに過ぎず、これは数千億ドルに達するステーブルコイン市場と比較すると、依然として初期段階にとどまっていることを示している。

スタンダードチャータードは、2028年までにトークン化資産市場全体が4兆ドル規模に成長するという楽観的な見通しを維持している。しかし、JPモルガンの分析は、この巨大な市場の中でもMMFがステーブルコインの支配力を脅かすのではなく、補助的な投資手段にとどまることを示唆している。

結論として、トークン化MMFは機関投資家に魅力的なオンチェーン収益源を提供するだろうが、規制上の定義と機能的な限界により、ステーブルコインのような広範な「貨幣性」を獲得することは難しいと思われる。今後、機関投資家向けユーティリティが15%という心理的・構造的な抵抗線を突破できるかどうかが鍵となる。