英国のデジタル国債パイロットの成否は、オンチェーン現金決済資産の確保にかかっている

2026年7月23日現在、英国の野心的なデジタル国債（ギルト）パイロットプログラムは重要な岐路に立たされている。業界の専門家らは、このプロジェクトが市場の流動性を実質的に確保するためには、規制されたオンチェーン現金ソリューションという最後のピースが不可欠であると警告している。HSBCのような主要金融機関が最近、デジタル証券サンドボックス（DSS）の主要なマイルストーンを通過し先行しているものの、現金決済の段階では依然として従来の決済ネットワークに依存しているのが実情である。こうした構造的な限界は、ブロックチェーン技術が約束するリアルタイム決済やコスト削減という核心的な利点を損なうリスクがある。

DSSの現在の運営状況を見ると、2025年末にMonee Financial TechnologiesやNetzero Assets Internationalなどが最初の関門である「ゲート1」を通過し、初期の基盤を築いた。2026年7月現在、HSBCがパイロットプログラムの先駆者として浮上し、最も進んだ段階に進んだ最初の企業として記録された。こうした進展は英国デジタル市場の競争力を証明する事例として評価されているが、実際の取引の完結性を保証するオンチェーン資産の不在は、依然として残された課題である。

英国のデジタル国債計画が市場に閉じ込められた流動性を解放するためには、規制当局がオンチェーン・ステーブルコインを承認しなければならない。

2026年7月22日に業界専門家が指摘した通り、現金決済部分がオフチェーンシステムに留まっている場合、流動性は従来のシステム内に閉じ込められたままとなる。これはブロックチェーンベースの金融の核心である即時的な資産移動を妨げ、結果として市場参加者の資本効率を阻害する根本的な原因となっている。デジタル債券が効率的に取引されるためには、同一の台帳上で債券と現金が同時に交換される「アトミック決済」または「受渡決済（DvP）」方式が実装されなければならない。

オンチェーン現金決済の技術的ボトルネック

現在、DSSは厳格な運営境界内で運用されており、これは市場の安定性を維持するための措置である。英国の金融当局は、国債（Gilts）の場合は80億ポンドから131億ポンド、社債は170億ポンドから280億ポンドへと発行限度額を設定し、実験の規模をコントロールしている。また、サンドボックスへの参加を希望する企業は、単一の英国法人である必要があり、1万ポンドの申請手数料を支払うなど、具体的な資格要件を満たさなければならない。

• Monee Financial Technologies Ltd.: 2025年10月2日 ゲート1通過
• Netzero Assets International Ltd.: 2025年10月28日 ゲート1通過
• Ctrl Alt Ltd.: 2025年12月4日 ゲート1通過
• HSBC: 2026年7月、高度な段階に参入した最初の企業として選定

オンチェーン現金決済ソリューションをめぐる議論は、民間ステーブルコインとホールセール型中央銀行デジタル通貨（wCBDC）との間の選択に絞られつつある。イングランド銀行（BoE）は、外貨に連動した海外発行ステーブルコインについては個別のケースごとに検討して使用を許可する方針だが、国内決済のためには英ポンド（GBP）に連動した資産が不可欠である。業界は、無リスク決済資産としてのwCBDCの導入が、デジタル取引インフラを完成させる上で決定的な役割を果たすと期待している。

投資家は、分散型台帳技術（DLT）ベースの証券が既存の担保資産と円滑に相互作用できない「断片化された市場」の出現を懸念している。特に英国独自の生態系が構築された場合、グローバル市場との連携性が低下し、資産の流動性が特定のプラットフォームに孤立するリスクが大きい。2026年7月に発表された報告書は、これらの問題を解決するために「大西洋横断的同等性（transatlantic equivalence）」フレームワークの必要性を強調し、インフラ構築を促している。

市場リスクと相互運用性の課題

究極的には、24時間年中無休で稼働するT+0（当日決済）システムを実現するためには、イングランド銀行のリアルタイム総額決済（RTGS）システムの更新が不可欠である。2026年下半期以降のロードマップは、デジタル取引インフラをサポートできる無リスク決済資産の統合にかかっており、これは英国がグローバルデジタル金融ハブとしての地位を強固にするための核心的な要素となるだろう。

資産クラス別に設定された詳細な限度額を見ると、資産担保証券（ABS）は80億ポンドから160億ポンド、短期金融市場商品は44億ポンドから88億ポンドに制限されている。FTSE 350指数に含まれる企業の株式は、発行済株式総数の6%までのみサンドボックス内で取引が可能である。このような細分化された限度額は、規制当局がデジタル資産市場の拡大を段階的に管理しようとする意図を示している。

結論として、英国のデジタル国債パイロットは、技術的成熟度と規制の柔軟性との間のバランスを見つける過程にある。HSBCの最近の進展は前向きな兆候であるが、オンチェーン決済資産の不在というボトルネックを解決できなければ、真の意味での金融イノベーションは遅延せざるを得ない。今後、イングランド銀行と政府の政策的決定が、英国のデジタル資産エコシステムの成否を分ける核心的な変数になると分析される。