英國數碼國債試點的成敗，取決於能否確保鏈上現金結算資產

截至 2026 年 7 月 23 日，英國雄心勃勃的數碼國債（gilt）試點計劃正處於關鍵十字路口。業內專家警告，若要使該項目切實獲得市場流動性，必須補上最後一塊拼圖：受監管的鏈上現金解決方案。儘管匯豐銀行（HSBC）等主要金融機構近期已通過數碼證券沙盒（DSS）的重要里程碑並處於領先地位，但在現金結算階段，它們仍依賴傳統的支付網絡。這種結構性限制可能會削弱區塊鏈技術所承諾的實時結算和降低成本等核心優勢。

審視 DSS 的當前運作狀態，2025 年底，Monee Financial Technologies 和 Netzero Assets International 等公司通過了首個關卡「Gate 1」，奠定了初步基礎。截至 2026 年 7 月，匯豐銀行已成為試點計劃的領跑者，並成為首家進入最先進階段的企業。儘管這些進展被視為證明英國數碼市場競爭力的案例，但缺乏能確保交易最終性的鏈上資產，仍然是一個待解決的難題。

若英國的數碼國債計劃要釋放市場中被鎖定的流動性，監管機構必須批准使用鏈上穩定幣。

正如業內專家於 2026 年 7 月 22 日所指出的，如果現金結算部分仍停留在鏈下系統，流動性將會被困在傳統系統內。這阻礙了區塊鏈金融的核心——即時資產轉移，並最終成為損害市場參與者資本效率的根本原因。為了使數碼債券能夠高效交易，必須實現「原子結算」或「券款對付（DvP）」模式，即債券和現金在同一賬本上同時交換。

鏈上現金結算的技術瓶頸

目前 DSS 在嚴格的營運邊界內運作，這是為了維持市場穩定而採取的措施。英國金融監管機構將國債（Gilts）的發行限額設定在 80 億至 131 億英鎊之間，企業債券則設定在 170 億至 280 億英鎊之間，以控制實驗規模。此外，有意參與沙盒的企業必須是單一英國法人，並需滿足具體資格要求，例如支付 1 萬英鎊的申請費用。

• Monee Financial Technologies Ltd.：2025 年 10 月 2 日通過 Gate 1
• Netzero Assets International Ltd.：2025 年 10 月 28 日通過 Gate 1
• Ctrl Alt Ltd.：2025 年 12 月 4 日通過 Gate 1
• HSBC：2026 年 7 月，獲選為首家進入高級階段的企業

圍繞鏈上現金解決方案的討論，正縮小至私人穩定幣與批發型中央銀行數位貨幣（wCBDC）之間的選擇。英格蘭銀行（BoE）計劃針對與外幣掛鉤的海外發行穩定幣進行個別案例審查，以決定是否允許使用，但對於國內結算而言，與英鎊（GBP）掛鉤的資產是必不可少的。業界期待引入 wCBDC 作為無風險結算資產，這將在完善數位交易基礎設施方面發揮決定性作用。

投資者擔心會出現「碎片化市場」，即基於分散式帳本技術（DLT）的證券無法與現有的抵押資產順暢互動。特別是如果建立英國獨有的生態系統，可能會降低與全球市場的連結性，導致資產流動性被孤立在特定平台上的風險極高。2026 年 7 月發布的報告強調了建立「跨大西洋等效性（transatlantic equivalence）」框架的必要性，並敦促各方建設相關基礎設施以解決這些問題。

市場風險與互通性挑戰

歸根結底，要實現 24 小時全年無休的 T+0（當日結算）系統，更新英格蘭銀行的即時總額結算（RTGS）系統至關重要。2026 年下半年之後的路線圖取決於能否整合支援數位交易基礎設施的無風險結算資產，這將成為英國鞏固其全球數位金融中心地位的關鍵要素。

觀察各類資產設定的詳細限額，資產抵押證券（ABS）限制在 80 億至 160 億英鎊，短期金融市場商品限制在 44 億至 88 億英鎊。富時 350 指數（FTSE 350）成分股在沙盒內的交易量不得超過發行總股數的 6%。這些細化的限額顯示了監管機構意圖分階段管理數位資產市場擴張的決心。

總結來說，英國的數位國債試點正處於尋求技術成熟度與監管靈活性之間平衡的過程中。匯豐銀行（HSBC）近期的進展是一個積極信號，但如果無法解決缺乏鏈上結算資產這一瓶頸，真正的金融創新將不可避免地受到延誤。分析認為，英格蘭銀行與政府未來的政策決定，將成為決定英國數位資產生態系統成敗的關鍵變數。