Circle 2025年財務報告分析：儘管 USDC 激增 72%，發行成本仍侵蝕一半利潤

Circle 的穩定幣 USDC 在 2025 年底達到了 753 億美元的紀錄性流通量，但最近披露的 10-K 報告顯示，維持這種主導地位的成本正在急劇上升。特別是分銷成本蠶食了總收益的 51%，引發了外界對於表面增長是否轉化為企業實際內涵的質疑。

USDC 的流通量較去年同期激增 72%，但支付給 Coinbase 的分銷成本高達 14 億美元，對整體收益結構造成了沉重壓力。

截至 2026 年 7 月 15 日，Circle 的財務結構在擴大市場份額與確保盈利能力這兩大挑戰之間維持著微妙的平衡。隨著主要分銷合作夥伴成本超過存款收益的一半，投資者正關注 Circle 能將這種高成本結構維持多久。

在 2025 年全年，USDC 在穩定幣市場展現了無與倫比的增長勢頭。年度流通量同比增長 72%，達到 753 億美元，這被視為象徵 Circle 全球市場主導地位的指標。然而，這種增長並非毫無代價，而是伴隨著為維持和擴展分銷網絡而支付的巨額激勵金。

在紀錄性增長的背後，隱藏著向合作夥伴支付巨額成本這一沉重的真相。

根據 Circle 的官方財務披露資料，2025 年與 Coinbase 相關的發行成本總計達 14 億美元。與 2024 年的 9.245 億美元相比，增幅約為 51.4%。發行成本的增長速度與 USDC 流通量的增長同步，正對公司的現金流產生重大影響。

收益侵蝕的臨界點：51% 的壁壘

2025 年，發行成本佔 Circle 總收益及存款利息收益的比重高達 51%。這意味著來自短期國債和存款的收益中，有一半以上以激勵形式回流給了發行合作夥伴。這種成本結構已成為限制 Circle 存款收益實際利潤率的核心因素。

• 2025 年底 USDC 流通量：753 億美元（按年增長 72%）
• 2025 年與 Coinbase 相關的發行成本：14 億美元（按年增長 51.4%）
• 2025 年第四季鏈上交易量：11.9 萬億美元（按年增長 247%）
• 發行成本佔收益及存款收益的比重：51%

在鏈上數據方面，釋放出了積極信號。2025 年第四季鏈上交易量錄得 11.9 萬億美元，較去年同期增長 247%，增幅驚人。這證明 USDC 已超越單純的價值儲存手段，正被機構投資者廣泛應用於實際支付及金融應用中。

儘管股市反應冷淡，但部分機構投資者將其視為低位吸納的機會。由 Cathie Wood 領導的 Ark Invest 在 Circle 股價下跌的昨日（2026 年 7 月 14 日），投入約 1,390 萬美元增持了 22 萬股。Ark Invest 在 7 月份共吸納了 725,517 股，展現了對 Circle 長期價值的信心。

2026 年的戰略展望與可持續性

Circle 若要在 2026 年維持目前的增長勢頭，提高成本效益至關重要。目前的的高成本發行結構雖然在捍衛市場份額方面可能有效，但可能成為改善長期盈利能力的障礙。重新審視與 Coinbase 等主要合作夥伴的收益分成協議，預計將成為決定 Circle 未來財務穩健性的關鍵變數。

總括而言，Circle 2025 年的業績清楚展現了穩定幣行業的「成長痛」。儘管創下了流通量達 753 億美元的里程碑，但必須將一半收益用於支付流通成本的現實，暗示了穩定幣發行商面臨的結構性局限。Circle 在 2026 年下半年將採取何種戰略轉變，備受關注。