KOLを自称し、無料を装う投資助言グループ（リディング・バン）および類似受信行為の犯罪者と暗号資産市場の毀損

エグゼクティブ・サマリー

この報告書は、韓国の事例を優先し、米国、欧州連合、シンガポール、日本の比較を含めた直近5年間の公開資料を検討した結果、KOLのレフェラルとテレグラムベースの投資助言グループ（以下、リディング・バン）は単なる「広報」ではなく、コンテンツ流入 → 無料グループでの信頼形成 → 有料グループへの転換 → レフェラルリンク/コードの付着 → 未届出取引所・偽アプリ・OTCへの送金 → 海外ウォレット・場外網への移動という一つのファネルとして機能しているケースが多いという結論に達した。韓国国内では、2024年1〜4月の仮想資産投資詐欺の申告において、リディング・バンの割合が26.5%と最も高く、警察は2024年に投資リディング・バン関連の7,761件、被害者1万4,255人を172件に併合して捜査したと発表した。金融監督院と業界の共同広報資料、警察庁国家捜査本部資料、および金融情報分析院（FIU）の2025年の警告は、こうした構造が助言・代理売買・未届出仮想資産事業・テレグラムUSDT場外取引と結びつき、実際の被害につながっていることを示している。

法的争点は単一の犯罪類型に集約されない。実務上は、詐欺、類似受信（出資法違反）、不法マルチ商法、未届出仮想資産事業の運営、外国為替取引法違反、犯罪収益隠匿が重なり合っている。海外の比較を見ると、米国は報酬未公開の暗号資産プロモーションを証券法上の「トウティング（touting）」問題として強力に制裁し、EUはMiCAおよび市場濫用規制（MAR）体系の下でソーシャルメディアでの推奨と利益相反の開示を要求している。シンガポールは一般大衆向けの暗号資産広報における第三者インフルエンサーの活用自体を制限し、日本は業界の自主規制によりアフィリエイト広告のモニタリング・過度なインセンティブの禁止・非登録者による勧誘の禁止を明文化した。一方、韓国は公開資料上、有料推奨・レフェラル報酬の開示自体よりも、未届出営業・リディング・バン詐欺・類似受信・不法マルチの事後取り締まりの方に比重が置かれている。

定量的に見ても問題は小さくない。公開資料のみを単純な下限として合算しても、韓国国内では「ハル・インベスト（Haru Invest）」「デリオ（Delio）」事件の1兆3,900億ウォンの被害と、投資リディング・バン特別取り締まりによる2024年の受理被害額8,949億ウォンが確認され、少なくとも2兆2,849億ウォンの公開下限が導き出される。これは申告・起訴・報道された一部のみを加算した値に過ぎず、未申告の被害や重複カテゴリーを除外した非常に保守的な数値である。海外では、2024年の米国の投資詐欺損失が57億ドルに達し、学術研究によれば、テレグラムベースの暗号資産パンプ・アンド・ダンプ（pump-and-dump）は短期的には価格・取引量・変動性を急騰させた後に急反転させ、長期的には対象コインの価格が1年後に平均30%相対的に下落したと報告されている。これは、KOLのレフェラルとテレグラムのリディング・バンが市場の信頼を破壊するだけでなく、流動性と価格発見機能まで歪める可能性があることを意味している。

この報告書の目的は4つある。第一に、問題を構造的に診断する。第二に、法的・規制的争点を国内法および比較法の観点から整理する。第三に、市場の信頼・流動性・変動性・投資家保護に及ぼした影響を可能な範囲で定量化する。第四に、短期的および中長期的な政策提言を提示する。一部の内部契約・実際の収益分配率・非公開のサイドレター（side letter）については公開資料が不足しているため、本報告書では公開された規約・報道資料・判決文・学術研究に基づいた保守的な解釈のみを使用している。

問題の構造と作動メカニズム

韓国の公式・公的な資料を総合すると、リディング・バンは通常、YouTube・SNS・オープンチャットなどの公開面から流入した潜在的な投資家を、テレグラムの非公開性・複数アカウント運用・ボット自動化・招待リンク構造の中へと引き込み、無料グループで信頼を植え付けた後、有料グループ・VIPグループ・代理売買・レフェラル転換によって収益化する。金融監督院の事例集は、実際にYouTubeチャンネルで損失相談を受けた後に有料会員のリディング・バンへ転換される経路、カカオトークのオープンチャットから仮想資産グループへ移り未届出取引所への加入を勧められる経路、テレグラムで代理売買を任せた後にアカウントID・パスワードを渡し清算損失を被る経路を詳しく提示している。FIUは、テレグラム・オープンチャットを通じた匿名のステーブルコインOTCや「ファンチギ（地下銀行）」型の構造についても別途警告を発している。

以下の構造図は、韓国の事例集、FIUの報道資料、警察資料、および海外のAML・詐欺インフラ（scam-infrastructure）資料を総合して再構成したものである。

KOLレフェラルの核心は、コンテンツの影響力の収益化方式が「的中させた推奨」ではなく「発生させた取引量」に連動している点にある。公開されている主要な取引所のプログラムは、そのほとんどが紹介者が招待した利用者の取引から手数料収益分配（revenue share）を受ける構造であり、一部はCPA、ハイブリッド、ティア（tier）、サブアフィリエイト構造まで組み合わされている。この構造では、KOLが投資の適合性よりも取引頻度・レバレッジ・先物への転換・新規加入の転換率を優先する誘因が大きくなる。テレグラムの運営者はこの誘因を投資助言・代理売買・有料グループと結びつけ、公開面のKOLはそのファネルの上流を担当するという形で機能分担することができる。

KOLレフェラル報酬構造とインセンティブの流れ

公開されている規約や案内ページを見ると、これらのプログラムは単なる「友人招待」ではなく、取引所が成果を測定し、比率を調整し、禁止管轄を区分し、契約を終了させることができる一種の成果契約体系に近い。問題は、このうち報酬額、保有ポジション、紹介者本人の利害関係、銘柄別のキャンペーンインセンティブ、サイドレターが外部にほとんど明らかにならない点である。EUの2025〜2026年フィンフルエンサー（finfluencer）ガイドラインは、金銭・贈答品・特典だけでなく、本人も該当商品から利益を得ているかを明確に明らかにするよう要求しており、米国SECは対価性のある未公開の暗号資産プロモーション自体を制裁した。韓国においても、この部分が最大の規制の空白として残っている。

韓国の法・規制・捜査動向

韓国国内で確認される法的違反類型は、大きく5つの流れに分かれる。元本・確定収益の保証と紹介手当の結合は類似受信・不法マルチのリスクを高め、投資助言・代理売買・アカウント貸与は詐欺や未届出仮想資産事業の問題につながる可能性があり、テレグラムUSDT OTCは特定金融情報法（特金法）と外国為替取引法の問題を同時に引き起こす。また、虚偽の実績認証、偽の取引所アプリ、ナンピン誘導、高倍率先物への転換は詐欺的な不正取引に近く、事後的には犯罪収益隠匿構造へとつながる。韓国の判決文を分析した研究によれば、不法マルチ事件において高収益の強調が59.1%、募集手当が62.1%であり、平均被害者は1,050人、平均被害金額は約753億ウォンであった。裁判所もリディング・バン詐欺を「不特定多数」を対象とした緻密で組織的な犯罪と見なし、厳罰の必要性に言及している。

リディング・バンの問題が韓国の仮想資産詐欺においていかに中心的であるかは、2024年の申告資料を見れば明らかである。2024年1〜4月の仮想資産投資詐欺の申告2,209件のうち、繰り返し受理された類型はリディング・バン26.5%、未届出取引所18.9%、フィッシング17.7%、類似受信5.25%の順であった。この比率は重複集計基準であるため合計は100%にならず、実際の被害はリディング・バン・未届出取引所・類似受信が一つの事件で同時に発生し得ることを示唆している。

韓国金融当局の最近のメッセージは比較的明確である。2025年12月2日時点でFIUは、届け出済みの仮想資産事業者は27社のみであり、それ以外に韓国人を対象に営業する仮想資産取扱業者はすべて違法であると警告した。FIUは、韓国語ホームページの提供、ウォン決済のサポート、韓国人顧客誘致イベントなども韓国人向けの営業性判断要素として提示し、テレグラム・オープンチャットで匿名でステーブルコインを交換するOTCや地下銀行型の構造も摘発事例として公開した。これは、レフェラルリンクやテレグラムグループへの流入行為が単なるマーケティングではなく、未届出VASPの斡旋になり得ることを意味している。

捜査の側面でも流れは類似している。警察は2023年9月以降の17ヶ月間、投資リディング・バン特別取り締まりにより7,232件・3,300人を検挙し、そのうち734人を拘束したと発表した。特に2024年には、全国に分散していた7,761件と被害者1万4,255人を172件に併合して捜査し、27件で首謀者などの本犯を検挙した。該当の発表に引用された数値によると、2024年の受理被害額は8,949億ウォンであった。また、検察は2024年2月、ハル・インベストおよびデリオに関連する預置サービス事件において、被害者約1万6,000人、被害額1兆3,900億ウォン規模の起訴を発表した。これは「預ければ元本と収益を返す」という約定型の構造が、仮想資産部門においても大規模な類似受信・ポンジ・スキーム型の被害へと拡大し得ることを示している。

韓国の法の適用は徐々に広がっている。裁判所は、多数の資金を集めて反復的に仮想資産を売買または移転し、手数料を受け取る行為を特金法上の仮想資産事業と見なし得ると判示した。一方、政府は2025年末の刑法改正により、チョンセ（伝貰）詐欺・ボイスフィッシング・投資リディング・バンなど、不特定多数に被害を与える詐欺の法定刑を引き上げ、最大で懲役30年を宣告できる根拠を設けた。ただし、海外の比較で見られるように、韓国はまだ有料の暗号資産KOLプロモーションの報酬開示・チャネル別開示・レフェラルコード登録といった全面的な事前（ex ante）規制は弱い。公開資料上の取り締まりの焦点は、依然として「不法営業と詐欺の摘発」の方に偏っている。

国内外の主要事例比較

この比較表が示す示唆点は明確である。米国とEUは広告・報酬の開示と利益相反を直接の標的とし、シンガポールと日本は広報経路とアフィリエイトの形態をあらかじめ制限している。一方、韓国は現在までの公開資料上、未届出営業・リディング・バン詐欺・不法マルチに対する事後型の取り締まりが中心である。つまり、韓国の規制は「流入後の摘発」には強くなっているが、「流入前のKOLレフェラルの透明性」は相対的に手薄である。

市場への悪影響分析

定量評価はカテゴリーが互いに異なるため、合算可能な数値と合算すべきでない数値を区別する必要がある。公式の捜査・起訴・報道数値で確認される韓国国内の下限は以下の通りである。ここで「投資リディング・バンの被害額」は株式・不動産・仮想資産をすべて含む全般的な数値であり、「ハル・デリオ」は仮想資産預置型事件の単一事例である。両者を合わせた2兆2,849億ウォンは、韓国国内の関連エコシステムの「公開下限」を示しているが、全体の被害や純粋な暗号資産のみ（crypto-only）の被害を意味するものではない。

市場の信頼と流動性に対する悪影響は、学術研究がより鮮明に示している。暗号資産のパンプ・アンド・ダンプ研究は、テレグラムベースの操作が価格・取引量・変動性の短期的な急騰を作り出した後に急速に反転させ、外部の投資家から内部者へと富が移転される構造であると指摘している。別の研究は、コイン固有の要因の中で低い時価総額・低い取引量・ソーシャルメディアのバズがパンプ・アンド・ダンプの主要な予測要因であり、高い市場変動性もこれを刺激すると見ている。さらに、大規模なテレグラムのパンプイベントを長期追跡した研究は、対象コインの価格が1年後に平均30%相対的に下落したと報告している。この結果を韓国の状況に当てはめると、KOLレフェラルとリディング・バンの結合は、特に低流動性のアルトコイン、デリバティブ、新規上場・ロックアップ・エアドロップのナラティブにおいて最大の市場歪曲を誘発すると考えるのが合理的である。Chainalysisや学術資料が共通して指摘しているのも、まさにこの「関心誘導型の取引強制」構造である。

投資家保護が失敗するポイントも比較的一定している。金融監督院の事例集は、リディング・バンの運営者が複数のグループを作り、半分は上昇、半分は下落を予想した後、的中したグループだけを残して実績を装う手法、損失を出している投資家に先物取引への転換を勧める手法、テレグラムで代理売買を任せながらアカウントのアクセス情報を要求する手法、カカオトーク・YouTube・テレグラムを途切れなくつなげて未届出取引所へと移動させる手法を具体的に示している。これは、虚偽の実績、心理的な圧迫、プラットフォームの移動、権限の委任がセットになっていることを意味する。ここにKOLレフェラルが組み合わさると、紹介者の利益は取引回数と取引所への流入にかかり、投資家の利益は逆に損失の最小化にかかるため、構造的な利益相反が解消されにくくなる。

資金洗浄・脱税・詐欺との関連性も無視できない。FIUはテレグラム・オープンチャットベースの匿名USDT交換と地下銀行構造を公開し、FinCENはHuione GroupがVASP・決済サービス・保証マーケットプレイスを束ねて少なくとも40億ドルの不法収益を洗浄したと指摘した。国連薬物犯罪事務所（UNODC）も2024年の報告書で、東南アジアの犯罪組織がアンダーグラウンド・マーケット、新しいサービスベースのモデル、暗号資産ソリューションを組み合わせてサイバー詐欺と資金洗浄を拡大させていると分析した。2025年のテレグラムによる保証サービスの大量削除後も、VIPチャネルと代替インフラが維持されたという分析は、このエコシステムが単なるメッセンジャーの問題ではなく、メッセンジャー-OTC-ウォレット-VASP-海外組織が連結された犯罪インフラであるという点を示している。TRM Labsは、Huione関連の公開チャネル削除後もVIPベンダーチャネルとドメインの再構成が継続されたと評価した。

政策提言

政策の核心は、「何を推奨したか」よりも「誰が、どのような報酬を受け取り、誰を、どこへ送ったのか」を透明にすることである。比較法上の優れた組み合わせは既に出ている。米国は対価性のある未公開プロモーションを直接制裁し、EUはチャネル別の利益相反の開示を要求し、シンガポールは一般大衆向けの第三者広報を阻止し、日本はアフィリエイトの実質的な勧誘と過度なインセンティブを遮断している。韓国はこれらの要素を、リディング・バン・類似受信・未届出VASPの取り締まりと組み合わせる形で制度化する必要がある。

短期的に最も急がれる措置は3つある。第一に、報酬の開示を広告規制の例外ではなく、暗号資産レフェラルの基本要件とすることである。第二に、未届出事業者への流入遮断を取り締まりの後追いではなく、KOL/リディング・バンの流通網の段階で先制的に行うことである。第三に、リディング・バン事件をプラットフォーム・銀行・取引所・オンチェーンデータまで一括して見る統合捜査体系を制度化することである。韓国は既にリディング・バンの併合捜査と未届出仮想資産事業者の通報体系を一部備えているため、残された課題はこれをレフェラルと有料プロモーションの透明性規律へと拡張することである。

中長期的には、「テレグラムグループ」と「KOL」を別々の問題として見るべきではない。実際の不利益は両者の結合から発生する。KOLは流入と信頼を、テレグラムは転換と閉鎖性を、未届出取引所とOTCは出金のコントロールを、海外の保証マーケットと詐欺センターは隠匿・洗浄を担当する。したがって、政策も広告規制・金融犯罪捜査・AML・プラットフォーム責任・投資家保護が一つのパッケージとして設計されなければならない。そうでなければ、KOLの公開チャネルが閉じられればテレグラムへ、テレグラムの公開チャネルが閉じられればVIPグループへ、VIPグループが閉じられればOTC・ウォレット・代替ドメインへと移動する「モグラ叩き（balloon effect）」が繰り返される可能性が高い。