以收益率領先的代幣化 MMF 緊隨其後，但穩定幣的「流動性牆」依然高企

2026 年 5 月 21 日，摩根大通發布報告稱，儘管提供收益的數碼資產急劇擴張，但代幣化貨幣市場基金 (MMF) 僅佔整個穩定幣生態系統的 5%。這一差距表明，相對於收益率，投資者仍然更青睞監管限制較少且流動性充足的傳統穩定幣。

儘管「萬物代幣化」的敘事正在擴散，但實際市場數據仍側重於支付便利性和無許可流動性。摩根大通的這份報告暗示，在收益型資產完全取代非收益型資產之前，仍有許多挑戰需要解決。

Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 等傳統穩定幣儘管不支付利息，但在數碼資產市場中仍保持著壓倒性的普及地位。雖然代幣化 MMF 提供的年化收益率極具吸引力，但仍不足以趕上穩定幣在交易所和整個 DeFi 生態系統中可立即使用的通用性。

「代幣化 MMF 是以創造收益和儲備管理為目的的證券，而穩定幣則是被設計為支付和提供流動性的工具。」

這種功能上的差異源於監管環境的不同。穩定幣主要被歸類為支付手段，可以相對自由地傳輸；而代幣化 MMF 作為註冊證券，僅允許經過白名單審核及嚴格 KYC/AML 程序後的合資格投資者訪問。這成為了限制資產流動性的因素。

JP摩根的戰略舉措：推出 JLTXX 與機構需求

JP摩根資產管理於 2026 年 5 月 13 日在以太坊公有區塊鏈上推出了其第二款代幣化貨幣市場基金（MMF）「JLTXX」，正式進軍該市場。值得關注的是，該基金的設計主要針對穩定幣發行商，這顯示出代幣化基金可以作為穩定幣的補充工具，而非競爭對手。

• 2025 年全年，代幣化 MMF 的市值增長約 110%，增長率是穩定幣 49% 的兩倍以上。
• 根據 2026 年第一季度的數據，代幣化國債市場增加了 21.2 億美元的市值，延續了穩健的增長勢頭。
• 同期穩定幣的市值增長僅為 11.9 億美元，雖然絕對規模較小，但在增長速度方面，代幣化資產佔據了優勢。

儘管增長速度較快，但在整體市場份額上仍存在巨大差距，原因在於准入門檻。穩定幣只要擁有錢包即可持有，而代幣化 MMF 僅限於經過驗證的參與者持有，這限制了其向零售金融領域的擴張。這種結構性限制阻礙了代幣化資產演變成通用支付手段。

最終，代幣化 MMF 目前定位為後端機構工具，而非前端支付手段。隨著穩定幣發行商利用這些代幣化基金來管理其儲備金，這兩類資產正在不同的層級形成市場。這被視為提高數位資產生態系統效率的積極變化。

2026 年下半年展望與流動性之牆

進入 2026 年下半年，代幣化市場的下一個階段取決於監管完善和基礎設施的升級。富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等資產管理公司期望代幣化 MMF 能發揮新型金融基礎設施的橋樑作用，但這需要以技術標準化和監管機構的明確指引為前提。

總括而言，截至 2026 年 5 月，穩定幣在流動性和互操作性方面佔據絕對優勢。在代幣化證券獲得與穩定幣同等的 24 小時交易便利性和可訪問性之前，預計這種市場結構將會持續一段時間。