華爾街證券過戶代理人協會加強對 SEC 遊說...「第三方發行的『合成代幣』威脅市場完整性」

2026 年 7 月 13 日，證券過戶代理人協會 (STA) 加強了對美國證券交易委員會 (SEC) 的遊說活動，提高了對第三方代幣化證券擴散的警告級別。作為華爾街傳統的所有權記錄管理機構，他們主張未經發行人明確批准而創建的所謂「合成」(synthetic) 代幣，有損害美國資本市場完整性的風險。

STA 在提交給 SEC 的信函中明確表示，監管優惠應僅授予由發行人直接批准和管理的代幣化資產。此舉旨在防止數位資產與實際法律所有權脫鉤交易的現象，反映了傳統金融基礎設施與新興數位資產生態系統之間日益加劇的衝突。

該協會特別指出，由第三方機構發行的代幣與作為基礎資產的證券之間的法律聯繫薄弱。STA 的核心觀點是，由於這些代幣在流通時未記錄在發行人的官方名冊中，因此在公司派息或行使投票權的過程中，代幣持有者的權利可能會被忽視。

「只有經發行人批准的代幣化方式才應在未來的監管框架中獲得優先待遇，第三方肆意進行的代幣化可能會破壞市場信心。」

根據 SEC 在 2026 年初發布的指引，代幣化證券主要分為發行人贊助模式和第三方發行模式。發行人贊助的代幣直接記錄在公司的官方帳本中，保障實質的股東權利；而第三方代幣通常具有僅追蹤基礎資產價格的衍生工具性質，往往不涉及實際所有權。

代幣化模型的比較及法律權利

這些結構性差異在投資者保護方面產生了重大區別。發行人贊助代幣的持有者可以充分享受領取股息和行使投票權等傳統股東權利，但第三方代幣持有者僅依賴於與代幣發行主體的契約關係，難以獲得針對發行企業破產或企業活動的直接保護。

• 法律性質的不確定性：關於代幣是證券還是掉期形式衍生工具的模糊性。
• 結算風險：因與官方名冊同步不足而導致結算失敗的可能性，以及傳統系統的未平倉合約問題。
• 投資者保護不足：缺乏關於股息及參與企業決策權利的明確依據。
• 損害市場完整性：脫離發行人控制的數位資產與基礎資產之間的分離。

美國證券交易委員會（SEC）目前在「新管道，舊規則」的原則下監管代幣化市場。雖然 SEC 對引入分散式帳本技術（DLT）本身持肯定態度，並透過存管信託公司（DTC）的試點計劃確認了技術的可接受性，但其立場是記錄管理的責任和義務必須在現有證券法的框架內嚴格維持。

特別是 SEC 警告了因第三方代幣化設置的多樣性而可能產生的風險。2026 年監管指南中明確指出，部分設置雖然提供了對實際證券的直接權益，但其他設置僅追蹤價格波動而無所有權，這可能會對投資者造成誤導，是主要的擔憂事項。

市場持份者之間的對立及未來展望

針對證券轉讓代理人協會（STA）的這種保護主義遊說，強調技術創新的企業表示反對。城堡證券（Citadel Securities）和區塊鏈協會（Blockchain Association）向 SEC 表達了意見，認為代幣化美股及 DeFi 交易協議可以提高市場效率和流動性。他們警告稱，現有過戶代理人維持既得利益可能會阻礙創新。

傳統金融基礎設施與去中心化金融生態系統之間的這種緊張關係，預計將在未來的監管確立過程中持續成為爭議焦點。過戶代理人強調市場的穩定性和完整性，而金融科技業界則以技術效率和交易即時性為由，要求放寬監管。

投資者應在未來一至兩週內，密切留意分銷商將公佈的各項產品法律性質公告。由於屆時將明確披露相關代幣是發行人認可的證券，還是不含股息或投票權的合成產品，因此投資者需要以此為基礎，採取審慎的投資態度。