サークル2025年財務報告書分析：USDCが72%急増するも、流通コストが収益の半分を侵食

サークル（Circle）社のステーブルコインUSDCは、2025年末に753億ドルという記録的な流通量を達成したが、最近公開された10-K報告書は、この支配力を維持するためのコストが急上昇していることを示している。特に流通費用が総収益の51%を侵食しており、外形的な成長が実際の企業の収益性に結びついているのかという疑問が投げかけられている。

USDCの流通量は前年比72%急増したが、コインベースに支払われた流通費用は14億ドルに達し、収益構造全体を強く圧迫している。

2026年7月15日現在、サークル社の財務構造は、市場シェアの拡大と収益性の確保という2つの課題の間で危うい均衡を保っている。主要な流通パートナーシップ費用が預金収益の半分を超えたことで、投資家はサークル社がこのような高コスト構造をいつまで維持できるかに注目している。

2025年の1年間、USDCはステーブルコイン市場で独歩的な成長を見せた。年間流通量は前年比72%増加して753億ドルに達し、これはサークル社のグローバル市場における支配力を象徴する指標と評価された。しかし、この成長は無料ではなく、流通ネットワークを維持・拡大するための莫大なインセンティブの支払いを伴うものだった。

記録的な成長の裏には、パートナー企業に支払う莫大な費用という「高い真実」が隠されている。

Circleの公式財務開示資料によると、2025年のコインベース（Coinbase）に関連する流通費用は計14億ドルに達した。これは2024年の9億2,450万ドルと比較して約51.4%増加した数値である。流通費用の増加速度がUSDCの流通量増加と歩調を合わせており、同社のキャッシュフローに大きな影響を与えている。

収益浸食の臨界点、51%の壁

2025年にCircleが記録した総収益および預金利息収益のうち、流通費用が占める割合は51%に達した。これは、短期国債や預金から発生する収益の半分以上が、流通パートナーへのインセンティブとして還元されたことを意味する。このような費用構造は、Circleが確保した預金収益の実質的なマージンを制限する主要因となっている。

• 2025年末のUSDC流通量：753億ドル（前年比72%増）
• 2025年のコインベース関連流通費用：14億ドル（前年比51.4%増）
• 2025年第4四半期のオンチェーン取引量：11.9兆ドル（前年比247%増）
• 収益および預金収益に対する流通費用の割合：51%

オンチェーンデータの側面では、肯定的な兆候が見られる。2025年第4四半期のオンチェーン取引量は11兆9,000億ドルを記録し、前年同期比247%という驚異的な成長率を示した。これは、USDCが単なる価値の保存手段を超え、実質的な決済や金融アプリケーションにおいて機関投資家によって広く活用されていることを証明している。

株式市場の反応は冷ややかだが、一部の機関投資家はこれを押し目買いの機会と見ている。キャシー・ウッド氏率いるアーク・インベスト（ARK Invest）は、Circleの株価が下落傾向にあった昨日（2026年7月14日）、約1,390万ドルを投じて22万株を追加購入した。アーク・インベストは7月の一ヶ月間で計72万 5,517株を買い集め、Circleの長期的価値に対する信頼を示した。

2026年の戦略的展望と持続可能性

Circleが2026年も現在のような成長を維持するためには、費用の効率化が不可欠である。現在の高コストな流通構造は、市場シェアを防衛する上では効果的ではないかもしれないが、長期的な収益性改善の妨げになる可能性がある。コインベースなどの主要パートナーとの収益分配契約の見直しが、今後のCircleの財務健全性を左右する鍵となる見通しだ。

結論として、サークルの2025年の業績は、ステーブルコイン業界の「成長痛」を如実に示している。流通量753億ドルという金字塔を打ち立てたにもかかわらず、収益の半分を流通コストとして支払わなければならない現実は、ステーブルコイン発行体が直面している構造的な限界を示唆している。2026年後半にサークルがどのような戦略的変化を図るのか、その動向が注目される。